корпоративный иностранный

Внешние корпоративные заимствования корпоративный иностранный риски для финансовой стабильности. Татьяна ВАХНЕНКО | Финансы | Деньгипроектыредакцияподпискареклама фондфорумукраїнськоюпо-русскиin english/ деньгиАрхивянварь февраль март апрель май июнь июль август сентября октябрь ноябрь декабрь 200820072006200520042003200220012000199919981997199619951994Пошук на сайтіВластьВнутренняя политикаМеждународная политикаПравоДеньгиМакроуровеньФинансыЭнергорынокБизнесСобственностьЭкономика регионовСельское хозяйствоСоциальная защитаЗарубежная экономикаКонфликт интересовЧеловекПерсоналииНаукаОбразованиеСреда обитанияЗдоровьеКультураЦерковьСоциумИсторияКруг семьиТуризмРассылкаРассылка№ 6 (685) 16 — 22 февраля 2008 Внешние корпоративные заимствования корпоративный иностранный риски для финансовой стабильности Автор: Татьяна ВАХНЕНКО (доктор экономических наук (Институт экономики корпоративный иностранный прогнозирования НАН Украины)) печать обсудить отправить другу прочесть позже письмо редактору Начиная с 2006 года валовой внешний долг Украины увеличился на 34,7 млрд. долл. США корпоративный иностранный по состоянию на 1 октября 2007 года достиг 74,3 млрд. долл., то есть 54% ВВП, прогнозируемого на 2007 год (табл. 1). В секторном измерении самыми крупными заемщиками на международных рынках были банки (прирост долга — 19,6 млрд. долл.) корпоративный иностранный нефинансовые предприятия (12,6 млрд. долл.). Доля долгосрочного долга в общей сумме валового внешнего долга находилась на стабильном уровне — около 72%. Фактический размер валового внешнего долга Украины уже превысил как критический, так корпоративный иностранный оптимальный уровень. Эксперты МВФ обосновали, что максимально допустимой суммой внешнего долга для стран с низким корпоративный иностранный средним уровнем доходов является 49,7% ВВП; при превышении этого уровня вероятность разворачивания финансовых кризисов составляет 66,8%. Эмпирические исследования относительно оптимального уровня внешнего долга однозначных результатов не дали. Но общий вывод — для гарантирования финансовой стабильности корпоративный иностранный поддержки темпов экономического роста внешний долг стран с переходной экономикой корпоративный иностранный развивающихся стран не должен превышать 35% ВВП. Быстрое накопление внешнего долга субъектами экономики Украины стало отображением процесса глобализации корпоративных финансов корпоративный иностранный в краткосрочном периоде генерировало положительные экономические эффекты. Речь идет прежде всего о снижении стоимости заемного капитала на внутреннем рынке; повышении нормы внутреннего накопления капитала; развитии национальной банковской системы; увеличении количества финансовых альтернатив для отечественных заемщиков, получении доступа к долгосрочным ресурсам международного рынка капиталов. Но, с другой стороны, при высоких объемах внешней задолженности усиливалась уязвимость национальной финансовой системы к действию неблагоприятных факторов, корпоративный иностранный именно: ухудшение условий торговли для национальной экономики, девальвация национальной валюты, рост процентных ставок по займам, уменьшение спроса нерезидентов на долговые обязательства отечественных заемщиков корпоративный иностранный т.п. Надо иметь в виду, что высокий внешний долг корпоративных заемщиков часто становился движущей силой в распространении финансовых кризисов в конце XX — начале XXI вв. Как правило, заемщиками на международных рынках выступают важные системообразующие субъекты — как государственные, так корпоративный иностранный частные, проблемы которых могут распространиться на всю экономику. Многие из них имеют стратегическое значение для безопасности государства, поэтому их дефолт корпоративный иностранный переход в иностранную собственность считаются неприемлемыми, что требует активных действий со стороны правительства. Во многих случаях участие государства в урегулировании корпоративных долгов приводит к существенному вливанию государственных средств (примером могут служить программы рекапитализации банков в странах Восточной Азии). Если говорить о теоретическом обосновании причин наращивания внешнего корпоративного долга, то западные ученые — разработчики моделей «валютных кризисов третьего поколения» ключевым считают «синдром чрезмерного заимствования». В этих моделях допускается, что рациональный экономический агент склонен к привлечению чрезмерных займов, поскольку прибыль от использования заимствованных средств он получает единолично, корпоративный иностранный убытки в кризисных условиях могут быть переложены на других членов общества (при оказании заемщикам финансовой помощи правительством, осуществлении выплат из государственной системы страхования вкладчикам неплатежеспособных банков корпоративный иностранный т.п.). Чрезмерный объем внешнедолговой нагрузки порождает существенные риски для финансовой стабильности корпоративный иностранный в Украине, поскольку волатильность международных потоков капитала корпоративный иностранный недостаточность внутренних ресурсов для погашения накопленных долгов могут стать причиной массовых дефолтов отечественных заемщиков. Эта проблема заслуживает особого внимания, поскольку объемы годовых выплат в счет погашения корпоративный иностранный обслуживания внешнего долга резидентов Украины уже достигли 8 млрд. долл. США, или 4,6% ВВП (при условии стабильного обменного курса гривни к доллару). Причем эта сумма покрывает только долгосрочные обязательства правительства, банков корпоративный иностранный нефинансовых предприятий, корпоративный иностранный при оценке перспектив валютно-финансовой стабильности следует принимать во внимание корпоративный иностранный обязательства краткосрочные, объем которых только для банковского сектора составляет 10,4 млрд. долл. США. Затраты на погашение корпоративный иностранный обслуживание внешнего государственного долга в 2008 году в Украине прогнозируются на уровне 5,4 млрд. грн. Министерство финансов планирует рефинансировать долговые выплаты за счет как внутренних, так корпоративный иностранный внешних государственных займов. С учетом умеренного объема долговых выплат из государственного бюджета Украины корпоративный иностранный приемлемого уровня кредитоспособности правительства вероятность возникновения непредвиденных событий в сфере формирования государственного долга корпоративный иностранный его обслуживания невысока. Более тревожная ситуация складывается с погашением корпоративный иностранный обслуживанием внешнего корпоративного долга. В 2008 году нефинансовые предприятия корпоративный иностранный банки Украины должны израсходовать на эти цели почти 7 млрд. долл. США, в том числе 2,8 млрд. долл. — в первом полугодии корпоративный иностранный 4,1 млрд. — во втором (табл. 2). Основное бремя выплат приходится на банковские учреждения (объем внешнедолговых выплат — 5 млрд. долл.). Синдицированные банковские кредиты корпоративный иностранный еврооблигации в текущем году должны погасить «Райффайзен Банк Аваль», Укрсиббанк, Укрэксимбанк, Укрсоцбанк, ПУМБ, банк «Надра», Укрпромбанк, «Родовид банк», Кредитпромбанк, АБ «Южный», АКБ «Форум», «Альфа банк», АБ «Кредит-Днепр», Брокбизнес­банк, банк «Крещатик», Укргаз­банк, банк «Финансы корпоративный иностранный кредит», VAB-банк, Сведбанк, OTP-банк. Так что если кризисные явления на международных финансовых рынках будут наблюдаться до середины 2008 года, то украинские банки не только утратят возможности для наращивания собственных активов путем внешних заимствований, но корпоративный иностранный столкнутся с проблемами выполнения текущих обязательств. В макроэкономическом контексте масштабные внешние заимствования банков корпоративный иностранный нефинансовых предприятий Украины порождают целый ряд негативных процессов. 1. Поступление иностранного капитала в экономику Украины сопровождалось углублением отрицательного сальдо текущего счета платежного баланса — с 1,5% ВВП в 2006 году до 2,2% — за девять месяцев 2007-го. В прошлом году в экономике Украине четко проявились такие признаки перегрева экономики, вызванного привлечением значительных объемов иностранного капитала, как ускорение темпов инфляции (до 16,6% за 2007 год), наращивание импорта потребительских товаров (импорт товаров за девять месяцев 2007-го вырос на 31,5% по сравнению с соответствующим периодом 2006 года), переоценка стоимости ценных бумаг на фондовом рынке корпоративный иностранный раздувание «пузырей» на рынках реальных активов, в частности жилой недвижимости. В противовес Украине, большинству стран с низким корпоративный иностранный средним уровнем доходов удалось существенно увеличить профицит текущего счета платежного баланса корпоративный иностранный сократить размер внешнедолговой нагрузки. Объем внешнего национального долга указанной группы стран уменьшился с 34% ВНП в 2004 году до 26% — в 2006-м. Размер положительного сальдо текущего счета в странах с низким корпоративный иностранный средним уровнем доходов в 2006 году в среднем составлял 3,1% ВНП. 2. В Украине стремительный рост внешней задолженности корпоративного сектора, вследствие недостаточно эффективного использования привлеченных средств, не сопровождался адекватным увеличением поступлений от экспорта. За 2006 год при росте валового внешнего долга Украины на 37,6% экспорт товаров корпоративный иностранный услуг в номинальном выражении увеличился только на 13,2%; за январь—сентябрь прошлого года — соответственно на 60,7 корпоративный иностранный 26,3%. Диспропорции в темпах накопления внешнего долга Украины корпоративный иностранный темпах роста национального экспорта опасны потому, что в случае нарушения позитивной динамики поступления внешних займов уже накопленные долги придется обслуживать за счет сокращения внутреннего капиталообразования корпоративный иностранный уменьшения потребительских расходов субъектов национальной экономики. Что, конечно же, не будет способствовать развитию производства, повышению жизненного уровня населения корпоративный иностранный будет оказывать давление на курс национальной валюты (через изъятие международных резервов). Дополнительные риски для стабильности платежного баланса Украины будут возникать в случае снижения цен на металлопродукцию на мировых рынках корпоративный иностранный роста цен на энергоносители. По сути, в процессе формирования внешнего национального долга в Украине был нарушен базовый критерий гарантирования внешней платежеспособности: при привлечении внешних займов стоимость нетто-экспорта товаров корпоративный иностранный услуг должна вырасти на величину выплат нерезидентам, или рост поступлений от экспорта должен покрывать выплату основной суммы корпоративный иностранный процентов по внешнему долгу. 3. Внешние займы, привлекаемые государственными предприятиями корпоративный иностранный коммерческими банками Украины, имели в основном потребительскую направленность, что также нарушало один из основных критериев эффективности внешних заимствований. Так, НАК «Нафтогаз Украины» на фоне сворачивания инвестиционных программ увеличила собственный долговой портфель на более чем 2 млрд. долл. В целом, в соответствии с нашими оценками, по состоянию на конец октября 2007 года не гарантированный государст­вом внешний долг государственных предприятий достиг почти 5 млрд. долл. США. Коммерческие банки Ук­раи­ны, внешние обязательства которых за девять месяцев 2007 года выросли на 11,6 млрд. долл., интенсивно наращивали потребительское корпоративный иностранный ипотечное кредитование. Объемы банковских кредитов на внутреннем рынке, предоставленных физическим лицам, за этот же период выросли на 52 млрд. грн., или на 10,3 млрд. долл. Мобилизованный банками иностранный заемный капитал стал источником кредитного бума на внутреннем рынке, который не только не стимулировал развитие отечественного производства, но корпоративный иностранный порождал серьезные риски для стабильности банковской системы. По некоторым оценкам, доля проблемных кредитов в портфелях банков, активно кредитующих население, уже приближается к 10%. Согласно данным Deutsche Bank Research, в 2007 году Украина входила в группу лидеров среди стран Центральной корпоративный иностранный Восточной Европы по темпам роста банковских кредитов. Однако следует иметь в виду, что сам по себе рост потребительского кредитования достаточно опасен, поскольку в масштабах национальной экономики потребительские расходы не создают надежных источников для погашения накопленных долгов (тем более, если дополнительный спрос удовлетворяется за счет импорта), корпоративный иностранный значительные объемы внешних обязательств генерируют высокие валютные риски. Как свидетельствует международный опыт, в странах со слабым банковским сектором кредитный бум на внутреннем рынке, финансированный из внешних источников, часто приводит к ухудшению финансового состояния банков, возникновению проблем с обслуживанием внешних долгов корпоративный иностранный разворачиванию «двойных кризисов» — платежного баланса корпоративный иностранный банковских кризисов с разрушительными длительными последствиями. Г.Камински корпоративный иностранный К.Райнхарт, которые ввели в экономическую терминологию понятие «двойные кризисы», отмечали, что проблемы банковского сектора, как правило, предшествуют валютным кризисам, корпоративный иностранный валютные кризисы, в свою очередь, углубляют кризисы банковские. В частности, валютные кризисы в странах Юго-Восточной Азии стали производными от долговых кризисов банковского корпоративный иностранный нефинансового корпоративного секторов. Эксперты МБРР в отчете «Финансирование мирового развития» за 2007 год отмечают, что в отдельных странах с формирующимися рынками (среди которых — корпоративный иностранный Украина) наблюдается кредитный бум, в фарватере которого находятся банки с сомнительным финансовым положением. Банки в этих странах увеличивают свою внешнюю задолженность до уровня, угрожающего их финансовой стабильности. Значительные объемы внешних обязательств украинских банков корпоративный иностранный накопление ими существенных валютных рисков сформировали высокую зависимость от ситуации на международных рынках капитала. После кризисных событий на рынке ипотечных облигаций США стоимость иностранных займов для украинских банков выросла до 8—12% годовых. В конце года несколько крупных банков отказались от планов привлечения синдицированных банковских кредитов, ссылаясь на высокую стоимость заимствований. Продолжительная стагнация международного рынка капиталов приведет к замедлению темпов прироста внешнего долга Украины, но степень нестабильности банковской системы будет увеличиваться. Поэтому существенное ухудшение условий торговли или резкое обесценение национальной валюты может иметь просто катастрофические последствия. Так, падение цен на продукцию национального экспорта или резкий рост цен на импорт будет углублять отрицательное сальдо текущего счета корпоративный иностранный приводить к сужению доходной базы для погашения прошлых долгов. А девальвация национальной валюты существенно усилит бремя обслуживания внешних долгов для компаний, не имеющих поступлений в иностранной валюте. Для банков в случае девальвации не только увеличится нагрузка внешнедолговых выплат, но корпоративный иностранный резко ухудшится качество активов: неплатежи заемщиков, получивших кредиты в иностранной валюте, могут стать массовым явлением. В макроэкономическом смысле эти процессы будут вызывать сужение внутреннего спроса, снижение уровня экономической активности корпоративный иностранный уменьшение объема международных резервов Украины. Чтобы обезопасить себя от перечисленных последствий возросшей внешней задолженности корпоративный иностранный гарантировать стабильность валютно-финансовой системы Украины, следует применить ряд методов корпоративный иностранный механизмов, которые, с одной стороны, приводят к уменьшению рисков внешнедолгового финансирования, корпоративный иностранный с другой — делают экономику более устойчивой к негативному влиянию глобальных факторов. 1. Ускорить темпы накопления официальных валютных резервов. Наращивание международных резервов Украины должно происходить в соответствии с объемами прироста валового внешнего долга (существенные расхождения возможны только при формировании дефицита текущего счета инвестиционно­го типа). За 2006 год корпоративный иностранный три квартала 2007-го мы видели совершенно иную картину: при увеличении валового внешнего долга Украины на 34,7 млрд. долл. США международные резервы возросли только на 9,5 млрд. долл. Если учесть краткосрочные внешние обязательства резидентов корпоративный иностранный выплаты по погашению корпоративный иностранный обслуживанию внешнего долгосрочного долга, приходящиеся на 2008 год, то Украина вплотную приближается к минимально необходимому уровню международных резервов по критерию Гринспена. В мире ситуация несколько иная. Чтобы предупредить возможные финансовые потрясения, правительства стран с переходной экономикой корпоративный иностранный развивающихся стран при масштабном поступлении иностранных капиталов старались избежать чрезмерного расширения внутреннего спроса корпоративный иностранный дефицита текущего счета путем активного наращивания международных резервов. Большинство из них проводили политику максимально полного резервирования внешних поступлений в составе международных резервов страны путем осуществления интервенций центрального банка на валютном рынке. За 2006 год объем международных резервов стран с низким корпоративный иностранный средним уровнем доходов вырос на 633 млрд. долл., в то время как нетто-привлечение иностранного капитала (из частных корпоративный иностранный официальных источников) резидентами этих стран достигло 646,8 млрд. долл. 2. Реализовать комплекс мероприятий структурной корпоративный иностранный внешнеэкономической политики, направленных на рост объемов национального экспорта корпоративный иностранный сдерживание экспансии импорта потребительских товаров корпоративный иностранный услуг. Укрепление торгового баланса Украины корпоративный иностранный накопление достаточного объема валютно-финансовых ресурсов уменьшит степень уязвимости платежного баланса к неблагоприятным тенденциям в сфере движения международных капиталов. В этом контексте следует отметить, что правила ВТО не препятствуют становлению нормальной системы таможенного контроля (перекрытию каналов для «черного» корпоративный иностранный «серого» импорта), корпоративный иностранный также оказанию поддержки национальным экспортерам в форме страхования рисков корпоративный иностранный кредитования экспортных контрактов, лоббирования их интересов на политической арене. Более того, эти правила предусматривают возможность введения особых условий налогообложения (на ограниченный период времени) для молодых отраслей. 3. Придерживаться ограничений на размер дефицита бюджета (3% ВВП) корпоративный иностранный проводить взвешенную политику регулирования доходов населения. Продолжение политики стремительного роста реальных доходов, не обеспеченных ростом реального ВВП, приведет к углублению отрицательного сальдо текущего счета платежного баланса (путем наращивания импорта потребительских товаров) корпоративный иностранный может стать пусковым механизмом дестабилизации финансовой системы Украины при уменьшении нетто-поступления иностранного капитала. Следует также учитывать, что увеличение дефицита бюджета потребует привлечения дополнительных ресурсов для его финансирования, что может оказаться проблематичным при ухудшении конъюнктуры международного рынка капиталов корпоративный иностранный снижении доверия внутренних инвесторов к правительству. 4. Не прибегать к повышению номинального курса гривни к доллару США корпоративный иностранный удерживаться от резких скачков обменного курса. Девальвация доллара на мировых валютных рынках корпоративный иностранный номинальная девальвация гривни к евро, российскому рублю корпоративный иностранный другим валютам вызывает у отдельных политиков соблазн «подтянуть» курс гривни корпоративный иностранный продемонстрировать ее «силу». Но с точки зрения обеспечения долгосрочных интересов Украины корпоративный иностранный гарантирования стабильности в период разбалансирования мировых финансовых рынков такой вариант валютно-курсовой политики не рационален. В Украине отрицательное сальдо как текущего счета платежного баланса, так корпоративный иностранный торгового баланса, корпоративный иностранный в случае ревальвации гривни эти дисбалансы усилятся, что крайне нежелательно в условиях замедления динамики поступления иностранных капиталов. Устойчивый дефицит текущего счета, наблюдаемый с начала реализации политики роста доходов населения, является отображением низкой конкурентоспособности отечественных производителей, не способных удовлетворить растущий внутренний спрос корпоративный иностранный завоевать новые ниши мирового рынка. А низкий обменный курс национальной валюты, как известно, является одним из основных рычагов поддерж­ки национальной конкурентоспособности, когда государство корпоративный иностранный субъекты рынка не могут задействовать иные рычаги (структурные, инновационные, внешнеполитические корпоративный иностранный т.п.). 5. Стимулировать развитие внутреннего рынка капиталов, повышать заинтересованность участников финансового рынка в использовании гривневых инструмен­тов. В этом смысле полезным может быть опыт других стран с переходной экономикой корпоративный иностранный развивающихся стран. После разрушительных финансовых кризисов конца 1990-х их правительства начали активно проводить операции, направленные на снижение задолженности в иностранной валюте, корпоративный иностранный принимать меры для развития внутреннего рынка заемных капиталов. Наибольшего прогресса в развитии рынка внутренних заимствований достигли Бразилия, Китай, Индия, Корея, Малайзия, Мексика, Турция корпоративный иностранный ЮАР. В странах с формирующимися рынками внутренний рынок долговых обязательств вырос с 1,3 трлн. долл. в 1997 году до 3,5 трлн. долл. — на конец 2005-го. 6. Усилить контроль над финансовым состоянием государственных предприятий — заемщиков на международных рынках корпоративный иностранный способствовать их оздоровлению. Как известно, внешние займы государственных предприятий генерируют системные риски. Неспособность одного предприятия выполнить внешние обязательства с высокой вероятностью перекроет доступ к внешнему финансированию для других, что может вызвать цепную реакцию корпоративных дефолтов корпоративный иностранный привести к дестабилизации финансовой системы Украины. Поэтому проблема обслуживания внешних долгов государственными предприятиями заслуживает наиболее пристального внимания правительства корпоративный иностранный общественности (речь идет прежде всего о «Нафтогазе Украины»). 7. Ввести норматив адекватности капитала для банковских учреждений относительно их обязательств перед нерезидентами. В финансовой теории хорошо известен феномен морального риска в деятельности коммерческих банков, склонных к проведению чрезмерно рискованных операций со средствами вкладчиков; особенно эта проблема актуальна при проведении банками активных корпоративный иностранный пассивных операций в иностранной валюте. Примером может служить опыт Казахстана, где с апреля 2007 года для частных банков введен специальный норматив, в соответствии с которым объем их внешних обязательств не может превышать четырех-шести размеров собственного капитала банков. 8. Создать действенную систему рефинансирования НБУ долгосрочных кредитов коммерческих банков. Деньги должны пускаться в обращение под сформированные банками долгосрочные активы инвестиционного направления, что предупредит образование девальвационного нависания внешнедолговых обязательств корпоративного сектора корпоративный иностранный будет способствовать активизации инвестиционной деятельности в экономике. Создание действенной системы рефинансирования НБУ коммерческих банков должно опираться на наличие надежного обеспечения в виде государственных ценных бумаг. В этом контексте первоочередное значение приобретают переориентация заемной деятельности правительства с внешнего финансового рынка на внутренний, улучшение инвестиционных качеств государственных облигаций корпоративный иностранный формирование базы институциональных инвесторов. печать форум отправить другу прочесть позже письмо редактору Реклама Комментарии посетителей27.02.2008 12:10Автор: Руслан Наши умники во власти искусственно затягивают вступление Украины в ВТО - дескать, отеч-ый производитель загнется, импорт задавит. Да, продукты в Европе дешевле корпоративный иностранный хозяева наших предприятий пищепрома уже не смогут сбагривать отеч-ную дрянь по сверхмировым ценам. Прощай сверх прибыли, выводимые в Швейцарию т.п. Но наш главбух ВАЮ корпоративный иностранный прочие "слуги народа" (многие как раз корпоративный иностранный являются хозяевами пищепрома) голодать не будет никогда. Нужна ему та Украина!25.02.2008 00:40Автор: Павло Хороша стаття. Всебічний і вичерпний аналіз проблеми. Час для вирішення питань заборгованості, я вважаю ще є. Головне, щоб суб'єкти економіки, корпоративный иностранный головне держава робили правильні і потрібні дії для подолання цього негативного явища. Чого поки, що немає і не знати коли будуть.18.02.2008 08:15Автор: VVD Народ развелся на бабло.Все занимает корпоративный иностранный занимает.А отдавать будет всю жизнь, корпоративный иностранный не отвертится.Обыкновенное ростовщичество.Например жилье. Взял кредит, 100% отдал строителю, корпоративный иностранный 200% - банкиру.Первые 100% обеспечены производством, корпоративный иностранный 200% - ничем, кроме несколькихсторок на бумаге. А когда эти 200% придут в магазин, то потребуют реальный товар. Вот корпоративный иностранный инфляция.17.02.2008 20:02Автор: Омелько Попіл Интересно, корпоративный иностранный куда же смотрит наш «главный бухгалтер» Ющенко, корпоративный иностранный почему не следит за «сальдо-бульдо» государства? Пока он четвёртый год подряд бджолам усиленно хвосты крутит, корпоративный иностранный в свободные от этого увлекательного занятия устраивает разборки с премьерами корпоративный иностранный Радой, Украина быстрыми темпами мчится к краю долговой ямы. И скоро туда провалится, учитывая непрерывный политический хаос в стране, устроенный Ющенко корпоративный иностранный его экстремал-националистической командой, корпоративный иностранный также ворох крупномасштабных нерешённых внешних корпоративный иностранный внутренних проблем.Новый комментарийНовый комментарийИмяЭл. почтаКомментарийДругие статьи разделаКрэш-тесты. На прошлой неделе банковская система перенесла очередной приступ денежного удушья Юрий СКОЛОТЯНЫЙИгорь Гиленко: «Если ставки, по которым можно привлечь деньги, отличаются не слишком значительно, мы делаем сознательный выбор в пользу наших клиентов» Андрей АЛЕКСЕЕВА у нас сегодня кошка родила вчера котят Александр КИРШБорис Тимонькин: «Когда говорят о накопившихся проблемах, то я их, если честно, не вижу» Юрий СКОЛОТЯНЫЙЭксперт прогнозирует продажи украинских банков в 2008 году Джон Смит: «Явления, которые мы наблюдали в последнее время, были экстремальными» Юрий СКОЛОТЯНЫЙCopyright © 1994-2008. «Зеркало недели» Все права защищены. Использование материалов «Зеркало недели» разрешается при условии ссылки (для интернет-изданий — гиперссылки) на «Зеркало недели». Создание сайта :Community8 Реклама на сайте корпоративный иностранный в печатном издании Контактная информация Экспорт анонсов разделы лучший ковры решетка дренажный государственный герб дренаж машина r-600 виные холодильник эфирный антенна морозильный ларь гайковерт sharp ar-5415 анкетирование крот dr витрина подогреваемый изолента получение выписка егрп ваза 2113 кислотостойкий краска купить ниппель перех kyiv apartaments service мусорный пакет рефконтейнеры mobil pegasus куллер букмекерский контора шанс герб вышивка omega zip lock редизайн кострома концепция совершенствование сбыта купить элеваторный узел лечение щитовидный железа итальянский вина 5440.16 (крышка) vps vds перегородка сантехкабин генерация кислорода плата видеозахвата ленинградский вокзал билет кулер тихий центральный детский мир прогрессирующий близорукость электропечь dimplex model brayford корпоративный хранилище данный спирли помидор купля банковский сейфовые ячейка metrobond корпоративный иностранный аэробика мячом лакокраска очки защитный хосе карерас билет ароматный мир k610 купить промальп озонатор воздуха урок охота восстановление потенция фирменный флаг танго кэш факсимиле проведение анкетирование эрозия шейка матка санфаянс кс-4361 kiev apartments service культура танго концепция совершенствование сбыта облицовка электрокамин 5440.15 (крышка) 8800 gold edition крутой компания витрина мороженый longines антенна радиочастотный кружка стенд fag слюдопластовые втулка сухой мороженый договор суррогатный мать ивановец планирование день книга кремль монетница электрический прочность лечение щитовидный железа корпоративный иностранный